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中金点睛 作家：黄凯松 李求索 等
9月下旬以来股市上行，近期外部冲击下A股阐述具备韧性，彰着好于国内其它金钱。9月中下旬以来跟着宏不雅战略开释积极信号，投资者预期和情谊有所改善，A股主要指数出现2000年以来速率最快的高潮后干与震撼盘整的恭候期。10月以来，外部国外投资者选藏特朗普交游，对大师和国内金钱带来影响。尤其在11月6日大选褪色基本落定以来，特朗普当选总统而况共和党有较大略率拿下参众两院，港股、东说念主民币汇率、国内商品及国债利率出现不同进程波动，恒生指数跌破20000点关隘，好意思元兑离岸东说念主民币汇率已禁绝7.25，10年期国债收益率跌至2.1%以下，国内玄色系商品震撼下落，比较之下，A股阛阓主要宽基指数震撼高潮并控制前期高点，摈弃11月12日，11月沪深300高潮5.0%，偏成长作风的创业板指及科创50高潮均超8%。现时A股阐述比较其它金钱的韧性，咱们以为资金面可能是一个进攻的诠释视角，本篇陈说将重心分析A股万般资金的全景动向及阛阓含义。
A股资金面相对活跃，对阛阓阐述带来支合手。9月下旬以来跟着阛阓回暖A股资金面干与活跃状况，其中10月8日单日成交额达3.48万亿元，创历史新高，对应换手率8.6%，尔后阛阓以震撼为主然而成交额保合手活跃，10月9日于今，A股日均成交额向上2万亿元，对应以开脱流畅市值计较的换手率向上5%，处于2015年之后资金面最为活跃的阶段。而况里面万般投资者的动向存在分化，具体来看：
图表1：9月下旬以来阛阓情谊快速升温，资金面处于活跃状况
注：数据摈弃2024年11月5日
贵府开端：Wind，向阳永续，中金公司照顾部
图表2：三季度以来股市资金面紧均衡缓解，ETF及两融资金为主要孝敬
注：1）资金流向为前6项加总；2）数据摈弃11月8日
贵府开端：Wind，中金公司照顾部
图表3：近期A股资金净流入节拍有所加速
注：1）其他机构估算包括保障资金及私募基金，2024年起保障资金数据不再按月表示，当今在其它机构中暂缺；2）产业成本净减合手、股票回购、IPO、交游用度、偏股型基金、股票型ETF、两融摈弃11月5日；私募基金摈弃9月30日；陆股通数据8月16日以来不再表示，图中数据摈弃8月16日
贵府开端：Wind，中金公司照顾部
图表4：国内宏不雅流动性举座相对宽松
注：数据摈弃2024年11月8日
贵府开端：Wind，中金公司照顾部
► 融资余额彰着上升且交游活跃度改善。常常阛阓融资余额与阛阓阐述呈现正关联，A股融资余额/开脱流畅市值长期强健在4-5%的区间内，9月底阛阓高潮以来，融资余额也彰着上升，10月8日融资余额单日加多1075亿元。但10月8日以后大盘指数虽步入调遣阶段，融资余额仍在逆势上升，而况11月以来有所加速，摈弃11月11日，融资余额已建设至1.83万亿元，高于2021年的水平，但从裕如鸿沟以及占A股开脱流畅市值的比重均比较2015年仍有差距。而且9月中下旬以来两融成交额占A股总成交额比重合手续上升，一度上升至12%，线路阛阓中高风险偏好资金交游情谊较为活跃，可能亦然近期中小市值作风活跃的进攻撑合手。
图表5：近期融资余额快速建设，摈弃11月11日余额增长至1.8万亿元
注：数据摈弃2024年11月11日
贵府开端：Wind，中金公司照顾部
图表6：融资融券交游占比合手续抬升，一度向上12%
注：数据摈弃2024年11月7日
贵府开端：Wind，中金公司照顾部
► 个东说念主投资者入市意愿较强，单月新增开户数达历史第三高。A股新增开户数的核心自2023年以来合手续下滑，近期出现权贵改善，10月上交所A股新增开户数反弹至685万户（vs． 8月/9月100/183万户），为历史单月第三高的水平（前两者为2015年4月和6月），标明现时个东说念主投资者入市意愿较为积极。左证2022年底证监会表示数据，A股个东说念主投资者交游占比降至60%傍边[1]，仍是A股阛阓最大投资者类别，且咱们估量近期成交占比或有所上升。
图表7：新增开户数权贵回升，为历史单月第三高的水平
注：数据摈弃2024年10月31日 贵府开端：Wind，中金公司照顾部
► 私募基金股票仓位仍处于低位水平。左证华润信赖平台的私募基金产物统计，历史上部分私募权利仓位多与阛阓阐述同步，8月底股票仓位处于48%傍边的历史极低水平，9月股票仓位环比提高7.1ppt至55.6%，但股票仓位仍彰着低于历史同点位水平（vs． 2023年7月部分私募股票仓位65.3%），也低于历史均值（vs．历史均值67%）。私募基金仓位相对生动，低仓位意味着若阛阓阐述合手续改善，有成为潜在多头的空间。
图表8：样本私募仓位9月增长至55.6%，但仍处于偏低水平，具备较大普及空间
注：数据摈弃2024年9月30日
贵府开端：华润信赖，中金公司照顾部
► 公募基金及北向资金并非高潮的主要脱手，ETF前期大幅流入到近期有所流出。公募基金方面，三季度主动偏股型基金股票仓位由二季度的86.3%小幅上升至86.8%，但剔除价钱要素后权利仓位略有下降，此外咱们统计2023年以来部分绩优公募产物的权利仓位三季度平均仍鄙人滑。北向资金方面，咱们左证交游所表示的9月30日北向资金合手股数目实时间均价估算，8月16日至9月底，北向资金净流入816亿元，流入鸿沟小于历史同等涨幅。而且从北向资金商业总和/A股成交额看，该主见自6月中旬以来合手续下行至当今11%傍边，彰着低于往常两年的水平。此外，9月24日-10月9日的大涨进程中，股票ETF申购成为进攻净流入资金，系数约为2872亿元，10月10日以来ETF转为净流出，前期净流入部分已流出接近一半。
图表9：偏股型基金指数回升至近12个月新增资金成本指数以上，但仍低于近三年景本指数
注：数据摈弃2024年10月31日贵府开端：Wind，中金公司照顾部
图表10：历史训导线路当新增资金收益率彰着转正，公募基金刊行鸿沟有望回升，近12个月新增资金扭亏为盈，但近36个月新增资金仍然蚀本，蚀本幅度有所收窄
贵府开端：Wind，中金公司照顾部
图表11：公募基金在三季度加仓光伏开拓、电板及白色家电，减仓电力、白酒及衍生业
贵府开端：Wind，中金公司照顾部
图表12：部分公募绩优产物前期仓位有所下降
注：部分择时且绩优基金司理有多个产物，统计中只及第1个
贵府开端：Wind，中金公司照顾部
图表13：9月底至10月初，宽基ETF彰着放量，创业板及科创板日度净流入创年头以来新高
注：数据摈弃2024年11月5日
贵府开端：Wind，中金公司照顾部
图表14：股票型ETF交游活跃度快速普及，10月8日成交额占全A成交额比重达10%
注：数据摈弃2024年11月6日贵府开端：Wind，中金公司照顾部
图表15：咱们估算8月16日至9月30日，北向资金净流入816亿元
贵府开端：Wind，中金公司照顾部
图表16：三季度北向资金对电板、证券、保障等行业合手仓占比回升
注：数据摈弃2024年11月6日
贵府开端：FactSet，中金公司照顾部
图表17：北向资金商业总和/A股成交额仍有所下滑
注：数据摈弃2024年11月8日
贵府开端：Wind，中金公司照顾部
中期仍弗成淡薄资金面影响。瞻望后市，现时A股处于历史上较为活跃状况，新增投资者以及融资盘是近期主要增量资金，而从数据测度存量机构投资者在此前高潮开阔并畴昔得及大幅普及仓位，因此咱们以为阛阓从资金面角度可能有较好的承发愤量，有望支合手阛阓震撼走高。但计划到前期积贮涨幅较大，主要指数控制前期高点和交游密集区，中小盘指数更是大宗创出本轮行情新高，以及外部环境有一定压力，若出现资金短期蚁合赢利回吐不免导致指数波动，这亦然历史上震撼整理期的浅薄欢乐，咱们以为不改中期趋势。往畴昔看，战略预期扭转后，需要选藏战略落实对基本面改善的传导，咱们在最新发布的2025年瞻望《已过重山》以为，2024年阛阓驱能源主要体现为估值建设，2025年能否由估值脱手告捷切换至基本面脱手至关进攻，同期弗成淡薄A股资格长周期回调后，国内住户金钱和大师资金的建立需求或有更积极的角落变化。咱们在正文中全面梳理近期A股阛阓万般主流资金的动向和建立特征变化，以匡助判断畴昔阛阓节拍。
[1] http://bgimg.ce.cn/xwzx/gnsz/gdxw/202211/21/t20221121_38242526.shtml
Source著述开端
]article_adlist-->本文摘自：2024年11月14日还是发布的《A股近期韧性从何而来？——阛阓资金面解析》
黄凯松 分析员 SAC 执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876
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